穩定幣

 夫貨者，民之命脈；幣者，國之筋骨。自天地肇分，百工興作，以物易物，不齊不便，故立權衡度量，而幣作焉。或刀或布，或圜或方；秦并六國，半兩一統；漢承其制，五銖長行。唐鑄開元，宋行交子，元以中統鈔濟用而終失信，明以大鈔行世而民拒之。是知幣之所恃者信，幣之所系者權，信失則金石亦輕，權墜則紙券皆虛。

迨近世，西洋立行庫，以紙易金；布雷頓以金鎖美元；一九七一，金鏈既斷，天下始知：「幣非金也，幣本信也；信非自生，信繫於責與法。」至是而網羅開闢，雲電奔馳，數位之幣出焉，名曰穩定幣。其形無鑄，其法不錫；不係金銀，乃係美元與券；不受君命，而憑儲備之影、算法之律、程式之章。晝夜不息，四海可通；市井所便，商旅所喜；而鑄幣之權，乃漸出國手，旁落於民間與域外之室，是可懼也。

夫穩定幣者，有三道而並行：
其一，以法幣為儲，券短曰票（T-bill）、夜合曰回購（repo），鑄毀相應，以套利收其偏離，此其穩也；
其二，以加密為質，設庫以押，失界則清算，利率以節供給，此其禦也；
其三，以算法為樞，增銷隨價，然遇疑則人心先崩，此其危也。
三者雖殊，皆受一理：負債可即期，資產多有期；若遇驟雨狂風，擠兌如潮，則「久期之錯」與「流動之匱」同時而至。

嗟乎！觀其勢有三失，史官書而戒之：

一曰失信：儲備若霧，披露不及，預言機或誤，則幣雖在而價離錨，民先懼而市先潰。
二曰失權：國不控鑄，政不達幣；稅不上鏈，法不及錢；上不得行貨幣之策，下不得施金融之術。
三曰失責：利歸於發，責散於眾；有事則曰協議自治，無事則取息如常；權責倒置，禍自此生。

然神隊友論其治，曰：可為輔，不可為主；可借勢，不可失柄。太史公因其意而條其策，作四維之綱：

其一，定界：分清「支付」「儲值」「投資」三職，凡可即期兌付者，資產須極短、極淺、可日日鑑證；越此者，非穩定幣而別籌之。
其二, 明責：立法以繫發行者之兌付義務與破產隔離；權能有度，章程可考；凍結、黑名單，皆須置於在地司法之門內。
其三，設槓：巨觀審慎之具，不徒論資本之厚，尤當論流動之備；平時築回購之橋、換線之渠，戰時方可濟眾。
其四，收利：鏈上便利，當反哺實體；收益之流，宜有公共紅利與數據透明，毋使「用我者富，監我者盲」。

又以歷觀興替，太史公發五問以自警：
一問：誰掌鑄幣之印？不可以程式代璽，不可以多簽代法。
二問：誰定兌付之期？不可以承諾代現金，不可以公告代流動。
三問：誰負最後之責？不可以自治之名，卸主權之任。
四問：誰享票息之利？不可以套利之甜，遮期限之苦。
五問：誰控跨境之橋？不可以技術之便，奪稅權之柄。

或曰：「帝國以債為兵，開鏈以募；四海持其券，實為其軍糧。將不復見二○○八之禍乎？」太史公對曰：其機理不同，其痛可同。昔之禍由信用之腐與槓桿之狂，今之患在期限之錯與主權之蝕；雖不必重演其形，然若規模暴長、集中太甚、贖回設障、做市漸薄，則亦可見「數位之擠兌、長短之劇震、匯率之奔潰」；非謂天下必亂，乃示天下可亂。

故結而曰：
幣之道，在信、在權、在責。
信以立市，權以安策，責以止禍。
穩定幣之興，可為舟楫；鑄幣之權，終不可輕讓。
取其速以濟民用，守其本以護邦本；
使新器不奪舊理，使便捷不廢法度；
則可兼得創新之利與秩序之安，可享全球之通而不失國家之衡。

太史公乃命史官刻此賦於竹帛，藏之金匱，示之後世：
「有貨而無信，則亂；有幣而無主，則危；有利而無責，則敗。」
願執政者審之，商賈者慎之，士民者識之。
若能如是，則鏈海驚濤可為道場，數位風雲可為國用；
若或忘之，則一朝溢流，萬里受患，悔亦無及矣。